原标题：人人游戏估值 3.5 亿挂牌新三板 5 年未出新品经营吃“老本”
每经记者吴林静 |每经编辑陈俊杰
回到新三板的人人游戏（870140，OC）已不复往日风光。
2 月 15 日，人人游戏发布公告，即日起公司股票正式在全国股转系统挂牌公开转让，转让方式为协议转让。据此前发布的《公开转让书》显示，2016 年1~4 月人人游戏实现营收 2436.19 万元、净利润 643.7 万元。
2015 年，拆除 VIE 架构增资扩股之时，人人游戏引入了 9 家投资机构，彼时其估值达到 3.48 亿元。相应的，人人游戏的高管做出业绩承诺，2016 年实现净利润不少于 2600 万元，且营收同比增幅不能低于 30%。
《每日经济新闻》记者注意到，这家以页游、手游的研发、发行、运营为主营业务的公司，正面临新老产品青黄不接的处境。
挂牌新三板估值 3.5 亿
还记得 2009 年推出的《开心农场》这个偷菜游戏吗？目前看来，那是人人游戏如日中天的鼎盛时期。
随之，人人游戏传出分拆上市的计划，直到去年 8 月才尘埃落定。今年 2 月 15 日，人人游戏公告，即日起正式开启公开转让。
这期间，人人游戏历经变动。2012 年，因为手游产品刷榜，全部应用遭苹果应用商店下架；2013 年，《开心农场》运营 4 年半后关停了服务器；2014 年，因为老产品业绩收入开始下降，新产品断档，整体业绩开始下滑。在页游和手游疯狂增长的前几年，人人游戏的业绩反而未有突破。
根据 2016 年 12 月 1 日的《公开转让说明书》（以下简称转让书），2015 年 11 月 21 日，人人游戏 CEO 何川牵头的游戏业务团队签署了收购框架协议，协议主要内容为：何川游戏团队通过设立持股平台、引进外部投资者对人人游戏增资 1.2 亿元来完成收购。
2016 年 3 月，人人游戏完成 VIE 架构的拆除，实控人从陈一舟变更为何川。同时，结合拆除 VIE 架构的安排，粤兆资本、横琴青年等 9 家投资机构对人人游戏进行 1.18 亿元增资。转让书显示，这笔增资对人人游戏估值为 3.48 亿元。
上述增资完成后，人人游戏挂牌新三板前的股权结构基本确定，即何川持股约 44.13%，高管持股平台海川互娱持股约 20.11%，机构投资者合计持股 35.75%。
引入新股东后，人人游戏便开始频繁投资。目前，人人游戏拥有分公司 2 家，控股子公司 8 家，参股公司 10 家。去年1~ 4 月，人人游戏投资活动产生的现金流量净额为-8845 万元。
新老产品青黄不接
在引入投资机构的同时，人人游戏高管团队也签下了对赌协议。据其与上述投资机构签订的业绩承诺与补偿条款显示，何川等人承诺 2015 年度实现净利润不少于 2000 万元，2016 年实现净利润不少于 2600 万元，且营收增幅同比不低于 30%。
转让书显示，2014 年度、2015 年度和 2016 年1~4 月，人人游戏营业收入分别为 2.07 亿元、1.07 亿元和 2436.19 万元；归属于挂牌公司股东的净利润分别为 2271.08 万元、2626.04 万元和 643.70 万元。如此看来，2016 年想要达到业绩承诺，压力不小。
人人游戏在转让书中称，目前收入主要来自旗下四款自研游戏《天书奇谈》《乱世天下》《钢铁元帅》《商战创世纪》。记者注意到，这四款游戏的上线时间均在 2009 年至 2012 年期间。2014 年、2015 年、2016 年1~4 月上述游戏贡献的收入占总营业收入的 68.54%、74.80%、63.09%。
对于上述产品，公司坦言：“由于（产品）运营时间较长，收入呈下降趋势”。去年底，人人游戏还将《商战创世纪》的相关知识产权、数据信息和运营全部权利一并转让，拟作价 400 万元。
这意味着，自 2012 年以后，人人游戏已经 5 年没有推出能支撑业绩的自研新作了。公司在转让书中所称有两款尚在研发阶段的新作《钢铁元帅2》《乱世天下2》将于 2016 年底上线，不过记者昨日搜索安卓应用平台和 App Store 并未找到相应产品。
提到现在的人人游戏，一位离职研发人员感叹不已，他告诉《每日经济新闻》记者，老产品显颓势，新产品青黄不接，公司业绩下滑，急需资金输血。即便挂牌新三板，未来若难有好的爆款产品，似乎依旧难以挽回颓势。
游戏行业，无论是自主开发或是定制开发，做出“爆款”才是续命法宝。但对人人游戏而言，其研发能力已大不如从前。如日中天之时，人人游戏曾是“千人军团”，员工人数一度高达 1600 人。然而，《公开转让书》公布，截至 2016 年 4 月 30 日，公司及其子公司员工共有 68 人，其中市场及发行人员 26 人，研发及运营人员仅 15 人。