文/王川（微信公众号：investguru）
(1)
美国的电力事业公司 (electric utilities) 是一个有趣的物种。大多数人每月支付电费账单，但并不了解电价背后的复杂机制。
巴菲特曾经评论， “电力公司通常是一个必需品的唯一供货商，（监管机构）允许他们调整定价，给他们投入的资本，予以一个事现约定好的回报率。他们不需要效率很高，恰恰相反，业界流传的笑话是，电力事业公司，是世上唯一的生意，如果花钱装修老板的办公室，那么公司就自动赚更多的钱。不少电力公司老总， 就是这样经营的。”
加州最大的两家投资者拥有的电力公司， 一个是太平洋电气公司 （PGE），服务五百三十万户家庭，相当于 40% 的加州人口， 2015 年收入一百六十八亿美元，运营利润十五亿美元，其中一半用于支付债务利息，负债近一百七十亿美元。
另一个是南加州爱迪生公司 （SCE)，服务近五百万户家庭，加州 36% 的人口， 2015 年收入一百一十五亿美元，运营利润二十亿美元，四分之一用于支付债务利息。负债达一百二十亿美元。
2001 年初的加州能源危机之后，两个公司的股价过去十五年里上涨了四到五倍，这还不包括每年2-3% 的股息分红。
(2)
欣欣向荣的背后，掩盖不住这样一个尴尬的事实：两个公司的电量销售，过去几年没有任何增长。
PGE 的电量销售 2015 年比 2013 年下降了 1% （从 86500 Gwh 到 85860 Gwh，Gwh 相当于一百万度电）。 SCE 同期只增加了0。2%，可以忽略不计。
实际上，整个美国的电力消耗，从 2004 年的 3900 Twh 到 2015 年的 4230 Twh （1 Twh 相当于十亿度电)， 十一年只增加了8%。同期美国人口增加了 10%， 所以人均耗电实际略有下降。这背后原因错综复杂，其中之一，是各种电器设备，能源使用效率提高了。
不能卖更多的电，要拿钱继续装修老板的办公室，就只好到监管机构那里哭穷，靠抬价来维持利润。
PGE 2015 年商业和住宅用电均价在每度电 16-17 美分左右， 在硅谷的居民电价起价为每度 18 美分，超过一定用量则提高为 24 美分。过去四五年平均电价涨幅每年约 3-4%。
SCE 也不甘落后，2016 年电价起价现为每度 16。5 美分，预计到 2019 年上涨到 18。2 美分。
但新技术的发展，将迅速彻底地打破电力公司价格垄断的格局。
这个技术，就是太阳能 储能电池。
(3)
以笔者所在的硅谷为例，目前一个屋顶太阳能板安装的费用大约在每千瓦 3。4 - 3。6 美元左右。系统越大，单价就会越便宜。
一个六千瓦的系统，每年发电 7700 度，假设成本 21000 美元 （按每千瓦 3。5 美元计），如果保守估计系统只有二十年的寿命，折算成二十年还清的贷款，年利息 4%， 那么一年的费用就是 1524 美元，折合一度电 19。8 美分。
这个数字还完全没有考虑到美国联邦政府给予太阳能安装的 30% 的退税补贴，等价的电费相当于一度电 14 美分。 但这还不是重点。
问题的关键是整体太阳能系统安装的费用，正在以每年高于 10% 的速度下降。
下降的原因很多，主要是技术的发展导致光电效率的提高，产品规模化之后单位生产成本的下降，等等。
实际上大规模太阳能电厂的建造成本，下降速度比屋顶太阳能板还要快。2016 年九月在中东的一个 1170 兆瓦的项目获得的最低投标， 折合每度电 2。3 美分，比两年前下降了 50% 以上。
即使按照每年下降 10% 的保守估计，四年之后的 2020 年，加州屋顶太阳能的价格，将会降到每度电 13 美分以下。考虑到 2020 年联邦政府还有对太阳能系统 26% 的退税补贴，这等价于每度电 9。6 美分。
这比届时 PGE, SCE 的 18 美分的电价起价还要低将近 50%。
(4)
但太阳能有个缺陷，只有白天发电，中午发电高峰时电力过剩，晚上六点用电高峰开始，太阳又落山了。供需的错配，迫切呼唤廉价的储能技术。
你一定还记得特斯拉在 2016 年五月推出的能量墙，折合每度电储能成本将近 27 美分。
而将在 2017 年一月推出的能量墙第二版，体积更小，包含逆变器和安装费用总共约 6500 美元，可以存储 14 度电，是第一版的两倍。 保质期 10 年，按照 3650 个充放电的周期计算，折合每度电 12。7 美分。
不到两年，能量墙的储能成本下降一半以上。
按照这个速度，保守的估计，到 2020 年，储能成本再下降 50-60%，到每度电 6 美分，毫无悬念。
(5)
截至到 2015 年底，PGE 和 SCE 的住宅用户中，使用屋顶太阳能板的比例还不到 5%。
到 2020 年，七百万户拥有独立屋，可以安装太阳能板的加州居民将面临这样的选择：
要么，
接受电力公司高于每度电 18 美分的电价起价。
要么，
安装屋顶太阳能板，白天用电成本 9。6 美分， 太阳下山后的用电成本 9。6 6 = 15。6 美分。 这将满足自己 80-90% 的需要，而来自电网的供电只是自己电力不够时的一个后援而已。
选择是显而易见的。(PGE 商业用户用电量和住宅用户相当，但安装太阳能板和储能设施的成本更低，其未来发展和住宅用户有着类似的逻辑）
(6)
电力公司的运营和传输成本大多是固定的，很难压缩。以 PGE 为例，电力的成本只占收入的 37%，电力的来源有一半是从第三方采购，其中只有 7% 是一年以内的短期购买合约。
这意味着，短期内 PGE 最多只能压缩约 37% * 0。5 * 7% = 1。3% 的成本。
当电力公司的 20% 用户突然选择安装太阳能板， 电力公司的电量销售下降 16 %的时候，PGE （运营利润率 9%）和 SCE （运营利润率 17%）将面临空前的危机。
如果不迅速涨电价，将面临严重亏损，没有资金支付债务利息。
如果迅速涨价，将会把更多用户推向太阳能和储能设备，减少电网上的电力销售，进一步增加电力公司的涨价压力。
这就是一个经典的死亡螺旋。 (Death Spiral)
不涨价马上就死。涨价可以获得几个月的喘息机会，但还是要死。
这里还有一个重大的问题：PGE 每度电的输电成本接近 9 美分。
当屋顶太阳能的发电成本马上就要跌破 PGE 的输电成本时， 不管电力公司的发电成本有多低，电力公司的现有商业模式将难以为继。
这，就是美国电力公司的我靠时刻。
这一刻，将在 2020 年甚至更早，从加州开始上演。 然后从西往东，从南往北，从价格高的州到价格低的州，直到彻底改变美国电网的格局。
(7)
电力公司的破产，是有先例的。 十五年前加州电力危机中，PGE 曾经申请破产保护。 那次危机的主要原因是电力供应不足，短期批发市场电价被投机者操纵涨了好几倍，而监管者不允许电力公司立刻对居民涨价。 后来监管者允许 PGE 连续几年额外收取电费，以补偿债权人的损失。
今天电力公司即将面临的危机，是电力供应过剩，而且用户有了第二个选择。 即使迅速涨电价， 也无法挽回颓势。
而这个选择，太阳能 储能，还在以每年降价 10% 以上的速度继续发展。
在太阳能和储能将大行其道的时刻，电网还会发挥一定作用，但将只会是配角和后援。
电力公司破产，债务重组，直到运营收入和支出达到新的平衡，这是很有可能发生的情况。
(8)
巴菲特通过其子公司 BHE，2013 年收购了内华达州最大的电力公司 NV Energy。 在 2016 年二月给投资者的信中，他提到了太阳能对于他所投资的电力事业公司的挑战：
“今天，政府给予清洁能源的税务补助和其它帮助，将最终侵蚀现有电力事业公司，尤其是高成本公司的商业模式。。。但 BHE 长期以来对于效率的重视，。。。让我们在今天和明天的市场上都非常有竞争力。”。
2016 年十月，两大赌场， MGM, Wynn 在各自支付了数千万美元的退出费用后，退出 NV Energy 的电网。退出的主要动机是因为自己可以获得更便宜的替代能源供应方案。 这两家公司代表了 NV Energy 的 6% 的电量。另一大赌场，Sands, 也在蠢蠢欲动， 但目前和内华达监管机构还在退出费用上讨价还价。
巴老还有余粮装修办公室吗？让我们拭目以待。
(9)
有些人会质疑，冬天太阳照射少，屋顶太阳能发电量不到夏天的三分之一，如果使用电网， 电力公司在那个时候高价勒索，怎么办?
其实早有一个解决方案埋伏着了：
一个电动车，就是一个巨大的储能电池。特斯拉 2016 年的最高配置的电车可以储存 100 度电，够一个普通家庭四天的用量了。当 2020 年自动驾驶技术开始被监管者放行后，电车可以在自己选择的时间，开到自己选择的充电站，以最优化价格充电，再自己回家。
没有人将能阻挡，你对低电价的向往。
作者简介：王川，投资人，中科大少年班校友，现居加州硅谷。个人微信号 9935070，公众号 investguru，新浪微博“硅谷王川"，知乎专栏 "兵无常势"。文章表达个人观点仅供参考，不构成对所述资产投资建议，投资有风险，入市须谨慎。