作者：夏草
夏草，昵称财务侦探，男，双子座，著名财务专家，被投资者誉为“虚假信息披露杀手”，上海国家会计学院教师，上海国家会计学财务舞弊研究中心(申草)成员之一，会计专业博士，拥有律师、注册评估师、注册税务师等多种职业资格。
1、无形资产——水分多
乐视网：2013 年、2014 年和 2015 年，采购、制作版权内容的成本分别为 12.8 亿、14.6 亿和 23.9 亿。(这里的成本是乐视投入的成本)
优酷：2013 年、2014 年和 2015(截至三季度)年，内容成本分别为 14 亿、18 亿和 23 亿。
目前，优酷 2015 年年报未出，15 年前三季度的内容成本是 6.69 亿、7.44 亿和 8.96 亿，按照前三季度的数据，15 年优酷的内容成本预计在 32 亿左右。
(这里的优酷内容成本，是报表里已经成本费用化的成本，是摊销金额，基于优酷 13 年至 15 年，内容投入一直在增长，实际投入的成本比摊销金额要高)
乐视网摊销：2013 年、2014 年和 2015 年，内容版权摊销分别为 5.70 亿、9.99 亿和 14.53 亿。
13 年至 15 年，优酷的内容投入成本比乐视网稍高，但每年的摊销金额是乐视网的两倍。
版权摊销：乐视采用的是直线摊销，使用平均年限法，一部五年版权的电视剧，每年平均摊销 20%。优酷采用的是加速摊销，第一年摊销 50% 以上。影视的时效性强，流量多在第一年，随着时间的推移，流量持续下降！
直线摊销的模式，有点类似“庞氏骗局”，只要加大资金投入，每年的版权投入比以往年度大，这样可以把成本压力往后推。一旦资金跟不上，后期的成本摊销压力剧增！
优酷 13 年、14 年和 15 年的内容投入都比乐视网大，由于版权的时效性强，近期的版权价值大，优酷的实际内容资产应该比乐视高。
但是，实际情况却不一样。乐视网 2015 年无形资产是 48.79 亿，影视版权是 38.30 亿。优酷 2015 年 9 月，无形资产是 15.37 亿，14 年是 13.80 亿。
版权资产这块相差了至少 20 亿，无形资产之间相差了 30 亿。乐视的版权资产水分很大，20 多亿！
2、研发支出——过度资本化
通常情况下，企业自创商誉以及企业内部产生的无形资产，在报表里不确认为无形资产。
研发分为研究阶段和开发阶段。
研究阶段主要是研发的前期基础工作，开发阶段主要是将研究成果进行应用开发。研究阶段产生的费用只能计入当期损益，开发阶段必须要满足五个条件，才能将费用计入无形资产成本，其中有一个条件是，要能够证明该无形资产能够在市场上有价值或者内部使用时有价值。
一般来说，一项研发活动只有到开发阶段后期，才能符合资本化条件。到符合资本化条件时，研发活动基本接近尾声，后续的支出很少。所以，企业研发资本化的比例一般都很小，很多高科技企业就直接将研发投入全部确认为研发费用，不进行资本化。
但是乐视的研发资本化比例极高，近三年都超过 50%，14 年和 15 年接近 60%。
乐视网主要业务是硬件和软件，这里拿两个A股公司进行对比。一家是纯粹做软件的用友，一家是纯粹做电视机的海信电器，这两家都是行业龙头。
做软件开发的用友，研发资本化比例近三年在 10% 左右；做硬件开发的海信，研发投入全部费用化，研发资本化比例为0。
再举一个高科技的例子，华为。2015 年，华为专利申请数量全球第一，研发投入 596 亿，全部费用化，研发资本化比例为0。华为近五年的研发投入有两千亿左右，无形资产只计 27.25 亿。
(前段时间，乐视撕逼华为。不过话说回来，华为的利润是通过产品运营，一步一步经营来的，不像乐视有上市股票。如果按照乐视的研发资本化比例，华为利润可以增加 300 亿，净利润就超过 100 亿美金了；如果让假某学操盘华为，估计市值可以全球第一)
当然，华为没有上市。
再举一个A股上市公司的例子，董小姐的格力电器。
格力电器年报没有单独列出研发投入，但是，根据董明珠透露，近几年，格力的研发投入在 40 亿左右。年报里，研发投入全部费用化，研发资本化比例为0。2015 年格力的无形资产是 26.56 亿，计量的基本都是土地使用权。
通过这 4 个标杆企业，也可以看出，研发资本化通常很低，甚至为0。
乐视 60% 的研发资本化比例，在全世界，应该是罕见的。一个项目，还没怎么投入研发，经济价值具有很大不确定性的时候，乐视就已经知道开发结果和项目的确切价值了。研究阶段还没走几步，就马上进入开发阶段的后半段，进行确认资本化。
如果按照 10% 的研发资本化比例，2015 年，无形资产和开发支出虚增有 6 亿左右。
2015 年，乐视无形资产里的非专利技术和系统软件的账面资产是 10.49 亿，开发支出的账面资产是 4.24 亿，两者合计 14.73 亿，如果按照研发资本化比例 10%，这两块资产总虚增将在 12 亿左右。
3、关联交易——金额大
乐视网与关联公司的关联交易
2015 年，乐视网向关联公司采购的金额为 27.10 亿，占公司营业成本的 24.4%，占公司净利润的 1248%；向关联公司销售的金额为 16.38 亿，占营业收入的 12.6%，占公司净利润的 754%。关联销售里，乐视网向乐视移动和乐视体育，销售会员和广告的收入为 12.5 亿。
关联交易的金额跟乐视网净利润 2.17 亿相差一个数量级。集团内部之间关联交易严重。
乐视网与乐视致新的关联交易
乐视超级影视会员 490/年。超级影视会员只能用于乐视电视和盒子，不能用于手机和电脑。在乐视电视里，乐视网就是一个播控平台，可以直接收会员费。但是 490 元这个价格，并不是市场的定价，仅仅是乐视网进行捆绑销售定的价。这个价格明显是偏高的，2015 年前，乐视超级电视的会员和电视没有进行绑定，会员和电视可以进行分割，那时，在淘宝上，超级电视会员的价格是 60 元到 80 元，尽管那个市场非常小，但这个价格和 490 元，差距还是非常大的。另外，乐视网作为乐视电视播控平台，这个在广电政策上并不是被允许，所以，乐视网播控平台的持续性也是个问题。
所以，490 元的价格有很大一部分是硬件的成本。这也是乐视一直被质疑用少数股东损益向上市公司输送利益。这也是为什么，合并报表里，乐视网的净利润 2.73 亿，归属于母公司所有者的利润是 5.73 亿。
一个集团公司，有很多子公司，子公司之间进行诸多关联交易，这时候，利润是很容易放进其中的某一个公司。
乐视会员收入：2015 年 27.10 亿，2014 年 15.25 亿，2013 年 3.93 亿。
优酷会员收入：2015 年前三季度 5.5 亿，预估 2015 年 8 亿，2014 年 1.5 亿。优酷的会员收入在 14 年开始大力拓展，在 15 年基本进入成熟期，会员收入规模基本能代表整个视频行业的状况！
乐视的会员收入，在 14 年实现了同比 288% 的增长，主要是超级电视在 14 年开始放量，实现了 150 万台的销量，随之带来了会员收入的暴涨！
2015 年乐视会员收入 27.10 亿，优酷会员收入 8 亿，相差 19.7 亿。19.7 亿差距里面，大部分都是关联交易带来的，把硬件的成本转换到软的会员收入里。当然，这里面有很多关联利益输送！
保守估计，2015 年，乐视电视和乐视手机给乐视网带来的会员收入应该有 18 亿左右！
4、应收账款——数额剧增
乐视的应收账款大部分来源于广告业务，因为乐视终端没有多少应收账款，另外，从母公司的应收账款的金额与合并报表的应收账款金额对比，也可核实。
乐视网 2015 年应收账款总额 33.59 亿，应收/广告=127.5%； 2014 年 18.92 亿，应收/广告=120.3%。 (乐视网 2015 年广告收入 26.33 亿，2014 年广告收入 15.72 亿。)
优酷 2015 年第三季度应收账款总额 23.61 亿，预估 2015 年 25 亿，应收/广告=50%；2014 年 18.44 亿，应收/广告=51%。 (优酷 2015 年前三季度广告收入 35.2 亿，预估 2015 年广告收入 50 亿；2014 年 36 亿。)
14 年和 15 年，乐视的应收/广告比优酷高出一倍，说明乐视的广告收入质量较差，销售策略比较激进，对广告客户的议价能力不强。
乐视 2015 年的带宽成本是 4.72 亿；2014 年是 2.44 亿。优酷 2015 年前三季度的带宽成本是 9.6 亿，预估 2015 年 12 亿；2014 年是 9.17 亿。优酷 2015 年的带宽成本是乐视 2.5 倍。同样都是流媒体技术，带宽成本基本可以衡量流量的数据，优酷的流量大概是乐视的 2.5 倍。
广告的收入是按流量计价。根据流量差距，乐视的广告收入应该是优酷的 30%。但是 2015 年，乐视的广告收入是优酷的 52%。说明乐视的广告收入有水分，除开关联公司的广告收入外，乐视的广告销售比较激进，议价权也不强，收入质量低！这就是为什么乐视的应收账款居高不下的重要原因。
应收账款坏账计提
2014 年，1 年以内应收账款 17.19 亿，2015 年 1 至 2 年应收账款 5.01 亿，转化率 29%(5.01/17.19)。
2013 年，1 年以内应收账款 8.94 亿，2014 年 1 至 2 年应收账款 2.07 亿，转化率 23%(2.07/8.94)，2015 年 2 至 3 年应收账款 1.87 亿，转化率 90%(1.87/2.03)，相差的两千万就是坏账计提 10% 产生的，2015 年并没有收到 2013 年一年以内应收账款的一分钱。
通常来说，应收账款的账期在一年内，对于视频行业，广告客户一般会在四季度结账，偿还应收账款。账期超过一年的应收账款，质量会大打折扣。乐视 2013 年产生的应收账款，在 2015 年，没有收回一分钱。
乐视 1 年以内的应收账款，2014 年的转化率 29%，2013 年的转化率 23%，转化率非常高，随着收入规模的增大，转化率在上升，也说明乐视的应收账款的质量在不断恶化。
但是，乐视 1 年以内的坏账计提比例只有3%，这个比例跟 29% 的转化率相比，差距甚大。说明，乐视的 1 年以内和 1 至 2 年的应收账款计提比例存在失真，少计提了坏账准备，将坏账的处理推迟到以后年度，做大当年利润，只要公司的收入规模不断增大，这个做大当期的利润的模式可以一直延续下去。一旦公司的收入规模不增长或者下降，应收账款的坏账就会吞噬盈利！
5、真实利润——或巨亏/1 亿
乐视报表利润：
归属于母公司所有者净利润是 5.73 亿，乐视网合并报表净利润是 2.17 亿，两者之间相差的是少数股东损益 3.55 亿。乐视网营业利润只有 0.69 亿，其中，投资收益 0.78 亿，扣除掉乐视体育等的投资收益，乐视网营业利润为负。同时，所得税费用为负的 1.42 亿，剔除掉所得税，乐视网净利润是为负。
乐视实际净利润：
假设：乐视的内容摊销成本是优酷的 80%，研发支出资本化比例是 10%。
乐视的实际净利润=0-(32*0.8-14.5)-6=-16 亿，考虑到少计提的应收账款坏账准备，乐视致新和关联公司的利益输送，乐视的实际净利润应该是负 20 亿左右。保守估计，净利润负 15 亿，巨亏。
乐视实际净资产：
假设：乐视无形资产水分 25 亿(前面有估算)，资产负债表里开发支出水分 3.5 亿(4.24-4.24/0.6*0.1=3.5)。
商誉 7.47 亿，递延所得税资产 5.07 亿。
乐视净资产=38.15-25-3.5-7.47-5.07=-3。再加上应收账款的水分，以及关联交易输送的利益，乐视实际净资产应该在负 5 亿以上。
常识：视频模式本质就是买版权，然后把版权通过带宽分销给用户。优酷和爱奇艺的用户比乐视多，流量比乐视多出至少一倍，在版权金额不变的情况下，流量增多，只增加带宽，不增加版权费用。等量金额版权投入的前提下，流量多的视频网站是比流量小的视频网站盈利要好。优酷和爱奇艺都是巨亏，优酷 14 年亏损 8.8 亿，15 年前三季度亏损 13 亿，预估 15 年亏损 15 亿以上，按道理，乐视的亏损额应该比优酷大。
视频是亏钱的，电视也是亏钱的，两者放在一起，乐视盈利却是不断增长的！
只能说明，乐视在报表这一块，做法激进。细看乐视报表，只要涉及到会计估计或者会计政策选择方面，乐视都是大张旗鼓地竭力做大报表利润。
6、现金流——资金紧张
2015 年乐视的投资现金流出 30.4 亿，购买固定资产、无形资产和其他资产花费 28.09 亿，其中购买版权和研发资本化是大头。
版权期限跨越一个经营周期，但是实际上，版权带来的流量大部分在第一年，购买版权的行为更多的是一项经营行为，应该把版权的投入大部分折算到经营性活动中，毕竟视频的商业模式就是将购买的版权通过带宽分销给用户。因此，若将购买版权部分 50% 计入经营活动，经营活动会增加 7 亿现金流出(采用母公司报表购买无形资产等的项目金额 14.28 亿，母公司的无形资产投资绝大部分是版权业务)，其实，7 亿这个数字是只会多不会少。将研发过度资本化按照 10% 资本化率调整，这一块将新增 6 亿的经营活动现金流出。
乐视在 15 年 4 季度有一笔 17 亿左右的预收款，但是在 15 年 3 季度预收款总额是 1.98 亿，16 年一季度预收款总额是 3.98 亿，说明 15 年 4 季度的 17 亿预收款是个短期现象，有 15 亿预收款是个一次性行为。
乐视实际经营活动现金流=8.75-7-6-15=19.25 亿，这个数字跟乐视实际净利润巨亏 20 亿，也是相匹配的。
其实，乐视的母公司报表，经营活动现金流已经是负 6.85 亿，现金流在恶化。
7、贾跃亭说谎——或套现买房？
2015 年 10 月 30 日晚间，乐视网发布贾跃亭减持公告。
公告内容：2015 年 10 月 30 日，乐视网信息技术(北京)股份有限公司接到控股股东贾跃亭先生通知，为了缓解公司资金压力，满足公司日常经营资金需求，同时为了优化公司股权结构，引入战略投资者等目的，贾跃亭先生与鑫根基金签署了《股份转让协议》，以协议方式转让其持有的部分乐视网股票。本次协议转让所得资金将全部借给公司作为营运资金使用，借款将用于公司日常经营，借款期限将不低于 60 个月，免收利息(具体约定条款将以后续正式签署的借款协议为准)。
转让价格 32 元，转让数量 1 亿股，转让金额 32 亿。
2015 年 10 月 30 日后，从年报、一季报和公告信息来看，贾跃亭并没有就 32 亿转让款与乐视网签订借款协议。一般来说，贾跃亭应该在一个月内，也就是 11 月 30 号之前与乐视网签订借款协议。但是，半年过去了，乐视网并没有与贾跃亭发生借款，基本可以确定贾跃亭说谎，没有履行承诺。
上个月，贾跃亭花 30 亿买三里屯的房地产。看来，这个 32 亿的减持金额估计是拿去买房了。
调侃一下：你要是去问贾跃亭怎么没有把 32 亿借给乐视网，这个时候，贾跃亭心里会有 100 个答案，其中一个答案是，乐视网目前资金充裕，不需要钱。要是这样，真是逗股东玩，减持前，可以确定乐视网资金紧张，减持后，就确定乐视网资金不紧张，时间就在一天之内。哈哈，什么都是你说了算。
目前来看，贾跃亭去年的百亿减持争议，可以告一段落了。贾跃亭一半是借款上市公司，一半是套现买房。
财务报表是用来计量经营活动，反应企业的经营情况和财务状况。但是，乐视的报表在会计估计和会计政策选择方面，非常激进，只要是能降低本期成本的，都会竭力去降低。这个模式，就是将本来当期应该确认的成本推后确认，这会给后期的盈利带来巨大的压力。若要消化这个压力，必须要不断增大公司业务规模，来减轻成本摊销的压力，一旦公司的收入规模增长缓慢或者停滞下降，公司的盈利压力会暴增！
都说你很漂亮，走近一看，满是韩国品牌，不忍直视！