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　　新浪科技余一

　　从去年年底开始 Supercell 的绯闻就四处传播，不少中国公司积极介入，但是最终还是花落腾讯。

　　今日，腾讯发布公告称，经与芬兰手游开发商 Supercell 协商后，腾讯组建的财团将收购 Supercell 84.3% 的股权，该交易分三期支付，总金额预计为 86 亿美元。

　　腾讯的 86 亿美元意味着什么？上海迪斯尼造价 55 亿美元，360 最终私有化协议可能是近 90 亿美元，里根号航母造价 45 亿美元，朝鲜军费曾经是年均 40 亿美元。根据这次收购，Supercell 作为一个成立 6 年、仅发布了四款游戏的手游公司，已经估值 102 亿美元。而端游大厂动视暴雪市值只有 289 亿美元。

　　那么问题来了，买 Supercell，86 亿的价钱和 102 亿美元估值值吗？腾讯为什么贷款也要买 Supercell？这笔交易是否真的就是只有美好的一面呢？

每月收入 1.94 亿美元

　　腾讯以 86 亿美元收购 Supercell 84.3% 的股权，不仅创下了中国海外最大的一笔收购纪录，同样也是全球范围内最大的一笔手游收购案。

　　此前手游领域收购金额最大的一笔手游公司收购，由动视暴雪创下。2015 年 11 月暴雪以 59 亿美元收购《糖果传奇》开发商 King Digital Entertainment。King Digital Entertainment 当时全年利润为 5.17 亿美元，收入为 20 亿美元，而且 2015 年月活跃用户人数达到 4.74 亿。

　　以 King Digital Entertainment 为参照物，Supercell2015 年营收 23.26 亿美元，净利润 9.64 亿美元，据 Supercell 透露，旗下游戏的日活跃用户目前已经达到 1 亿。两家全年的营收差不多，但是估值却差了近两倍，差距主要在哪里？

　　一、因为收入差不多，但是 Supercell2015 年的利润却是 King Digital Entertainment 的近 2 倍。

　　二、暴雪收购 King Digital Entertainment 时，King Digital Entertainment 已经开始疲软。2015 年第四季度盈利不及预期，而且全年利润、收入和交易额均出现下滑，下降幅度在 10%、12% 和 10%。而 Supercell2015 年依旧保持增长，收入和利润分别同比增长 37% 和 63%。

　　三、King Digital Entertainment 并没有能够难以复制前作的成功，存在产品单一，过渡依赖《糖果传奇》的问题。而此时 Supercell 发布的四款游戏几乎都大获成功，尤其是《部落冲突》之后，2016 年的新作《皇室战争》再次在全球各大畅销榜霸榜，并且月均收入都在 1 亿美元左右，证明了自己能够持续制作全球超S级产品的能力。

　　四、King Digital Entertainment 拥有 1400 人团队。Supercell 却仅有 190 个人，成本更低，效率更高。

三款游戏就占腾讯手游营收 72%

　　《皇室战争》发布于 2016 年 1 月，也就是说 2015 年营收 23.26 亿美元，净利润 9.64 亿美元，其实是由《部落冲突》、《海岛奇兵》和《卡通农场》三款游戏创造的，称之为“疯狂的赚钱机器”丝毫不过分。

　　和端游巨头动视暴雪和腾讯手游业务相比，Supercell 也是完胜的状态。

　　2015 年暴雪营收为 46.6 亿美元，净利润为 8.92 亿美元。Supercell 在 2015 年的营收为暴雪的一半，但利润却超过了暴雪。从时间和产品来看，Supercell 仅成立 6 年，而暴雪已经有 25 年历史。Supercell 只有四款游戏，而暴雪却有魔兽、星际争霸、暗黑破坏神系列和守望先锋、炉石传说等多款游戏。

　　和买方的腾讯相比，2015 年腾讯手游的收入为 213 亿元，Supercell 凭借三款游戏就占到了腾讯近 72% 的收入。由于 2015 年，腾讯修改了收入计算规则，将独家代理的手机游戏与第三方开发商的收入分成，以及渠道成本确认为收入成本项，如果扣除这部分，这个比例恐怕更大。

　　按照腾讯的收购价，Supercell 目前的估值为 102 亿美元。对比中国游戏公司的通常估值水平，102 亿美元绝对不是一笔贵的交易。

　　以市盈率来看，根据净利润推算 Supercell 的 PE 值为 10.6，在国际资本市场对于游戏公司的普遍 PE 估值水平来看，处于正常偏高的水平。此前在国际上，基本给游戏公司 PE 估值都不会超过 10。而国内却常常给到 30-40 倍，甚至百倍以上的估值。

腾讯需要 Supercell 除了游戏还有社交

　　在腾讯之前，有消息称，阿里和巨人联盟曾经也一度非常接近 Supercell。但是腾讯的加入，把价钱不断提高到 86 亿美元，最后逼退了阿里和巨人。腾讯也为此以较伦敦银行间同业拆借利率高 102 个基点的贷款利率，向超 20 家银行贷款了 44 亿美元。

　　对于腾讯而言，收购 Supercell 势在必得，不仅仅是 Supercell 能给腾讯带来即时的收益，游戏的发展，还关乎全球化战略和社交战略。

　　按照 Supercell 的营收和利润，收购并表之后，立刻就能看到效果的就是，收入、利润和现金流飙升。

　　从游戏的布局来看，腾讯手游的海外布局主要是在韩国和东南亚，欧美市场布局相对薄弱。Supercell 对腾讯的国际化扩张和国际品牌战略而言，极为互补。另外在手游市场越来越走向精品化和重度化的趋势下，Supercell 优秀的游戏团队和产品，对腾讯未来产品线创新的意义也非常重大。

　　除了游戏之外，Supercell 旗下游戏的 1 亿日活跃用户，2.5 亿个游戏内社区和全球市场，对于腾讯的社交业务可能也是难得的突破点。

　　腾讯的手Q、微信平台用户在国内的增长速度不断放缓，另一方面，微信在走出去上，虽然投入巨大，但效果却不尽如人意，即便是在亚洲地区都难以和 Line、WhatsApp 抗衡。

　　Supercell 已经明确表示未来将和腾讯一起探讨游戏的社交玩法，那么微信或者手Q的账号接入也是可以预计的。对于社交工具的推广而言，关系圈是非常重要的，通过游戏导入原始用户，较比之前的导入方式更为便利。

为什么 Supercell 看中了腾讯？

　　虽然软银持有 Supercell73.2% 的股份，但是剩下的股份都握在 Supercell 管理人员和 180 名员工的手中，而且 Supercell 是独立运营，团队本身拥有很大的自由度和决定权。所以这场收购中，Supercell 团队的意见也非常重要。

　　Supercell 公司 CEO Ilkka Paananen 谈到他们最看重的是长远发展。最后选择腾讯，是觉得腾讯可以让 Supercell 取得重要的跳跃式发展。

　　”首先，根据协议，在收购完成后，Supercell 仍将独立运营，依旧保持小而独立的团队文化。其次中国的游戏玩家数是全球最多的。腾讯的平台覆盖用户量超过 10 亿人，单独非重复用户超过 3 亿，而且可以通过腾讯社交平台，探索更多的社交玩法”。

　　Ilkka Paananen 觉得腾讯总裁刘炽平对于游戏的热情，以及腾讯此前有过的收购拳头公司（Riot Games）的经验也是 Supercell 看重的。

　　第四点就是腾讯保证 Supercell 可以继续维持私营身份，不需要上市，也不需要为了短期利益而受到来自金融方面的压力。

　　恐怕这四点也是其他中国公司在争夺 Supercell 时落败的重要原因。除了很少有互联网和游戏公司能拿出来 86 亿美元外，能拿出钱的百度和阿里，没有游戏研发和发行的经验。而其他游戏公司，不但容易只看到短期利益，而且也很难保证独立性。

风光背后有隐忧

　　虽然收购 Supercell 看起来前景似乎一片美好，但是美好之下也有隐忧。

　　从 Ilkka Paananen 在收购之后的发言来看，他觉得与腾讯的合作，可以给团队带来所有上市公司拥有的优势，Supercell 的员工可以在未来按照意愿卖掉手中的 Supercell 股份（所有人都有股份）。

　　在 102 亿美元高估值之下，Supercell 其实已经到了比较合适的退出时机。对于任何公司而言，这种时候都比较容易遇到员工的套现退出，对于 Supercell 而言，比较危险的是，这家公司只有 190 个员工，退出对于团队的风险更大。

　　另外，手游公司的成绩一般都不稳定，很容易大起大落。Zynga 和 Rovio 都是前车之鉴，由于无法延续或重复现象级产品的成功，市值最高下降了 80%。

　　虽然 Supercell 以又一部现象级产品《皇室战争》打破了魔咒，但是和《部落战争》相比，《皇室战争》却面临产品用户流失严重，生命周期短的问题。而两年左右才有一款产品的节奏，也让公司的风险处于高企的状态。

　　和腾讯的磨合也是风险所在，腾讯之前投资的不少海外公司都面临着再难出新精品游戏的情况，Supercell 能否是例外也值得观察。