来源：华夏时报
■本报记者 肖君秀 深圳报道
上半年利率水平不断攀高、资金面紧张，让金融机构和投资市场叫苦不迭，如今利率上涨戛然而止，呈现高位掉头向下的迹象。
最具代表性的余额宝，收益率从顶点时的4.1780%持续下滑，8月3日已跌至4.0240%的位置。从市场无风险利率10年国债收益率风向标来看，下半年的整体市场利率走势将如何？资产管理部高级分析师刘东亮称：“如果监管环境不再收紧，基本面逐步走弱，年底前预计有25-30个BP左右下行空间，波动中枢有望从3.6%降低至3.3%附近。”
市场利率下行，投资市场立马倒戈。海通证券首席经济学家姜超6月大喊“现金为王”，如今通过市场调查改称“债市情绪好转，股市最受欢迎”。股市由悲观转为乐观，这一轮A股上证指数已上涨10%。
高位向下的市场利率，究竟是拐点来临，还是阶段性的调整？对此接受《华夏时报》记者采访的金融人士都表达了类似观点，即目前暂时还只能看到下半年，利率水平会出现下行，但更远还要进一步观察，关键看监管政策松紧度。银监会政策风向未来如何？央行对资金面的把控以及利率引导又将走向何方？
利率高位“松动”
“当你全身心投入理财产品市场，猛然发现股市已经涨了一波。”深圳一位投资公司总经理称，固定收益类投资理财产品现阶段性顶部，部分资金回流股市。
前期不断攀高的市场利率出现松动，理财产品收益率顶部现象明显。此前银行非保本型理财产品站上了5%的高度，但是最近一段时间回落至4%的区间以内。普益标准监测数据显示，7月最后一周，银行共发行了1778款银行理财产品，发行银行数减少28家，产品发行量增加54款。7月15日—21日这一周，银行共发行了1724款理财产品，发行银行数增加8家，但产品发行量减少34款。其中，封闭式预期收益型人民币产品平均收益率为4.55%，较上期下降0.01个百分点。
银行理财产品发行量在减少，收益率在缓慢下调。春江水暖鸭先知，理财产品余额宝最敏感。7月3日、4日是其今年收益率顶点位置4.1780%，随后一路下行，8月3日已调至4.0240%，接下来跌破4%的区间指日可待了。
中国银行首席研究员宗良近日撰文称，下一步将稳定或略降利率水平，稳步去杠杆。理由是人民币对美元汇率在波动中略有上行，未来有望保持基本稳定，有利于缓解我国货币政策面临的汇率约束，提高利率调控的主动性和灵活性。在这种形势下，中期借贷便利等政策工具利率将保持不变或略有下降，适当降低融资成本，既不会给人民币汇率带来明显压力，又能引导金融机构为实体经济提供有力支持，营造良好的融资环境，培育经济发展新动能。
刘东亮分析认为，监管政策对市场价格可以施加巨大影响力，监管部门对金融市场监管力度的松紧，带来了无风险利率脱离于基本面之外的额外变化，当前存在约35个BP的监管溢价。
接下来的两个季度，市场利率又将如何变化？刘东亮分析，三季度可能有较多监管方面的会议召开，亦会有较多监管政策落地，总体的监管基调难以明显放松，三季度监管溢价仍有一定的不确定性。本次金融工作会议后，监管的协调性将大大加强，金融稳定委员会将会发挥出应有的作用，难再现疾风骤雨式的监管风暴，对市场而言，监管不再加压就意味着监管力度在逐渐平缓，存量利空会被逐渐消化。年底前10年国债收益率存在25-30个BP左右的下行空间，波动中枢有望从3.6%降低至3.3%附近。
10年国债收益率是市场利率参考“核心”，如果从目前的3.6%下降至3.3%，市场其他利率都会随之应声而落，上半年高高在上的利率水平将从顶部回落，资金面也不会感觉那么紧张了。
央行的态度也起了微妙的变化，央行行长助理张晓慧近日称，坚持稳健货币政策总体取向，根据形势变化灵活把握好政策力度节奏，做好预调微调。稳健货币政策是一种中性审慎的状态，既不能太松，搞“大水漫灌”，加剧结构扭曲，导致物价、资产价格过快上涨，加大汇率贬值压力；也不能太紧，加大经济下行压力。
拐点还是喘息？
利率水平顶部已现，那么问题来了，究竟是向下的拐点来临，还是高位阶段性调整？
招商证券首席债券分析师徐寒飞分析称，“5、6月成为了利率市场高点，短期来看向下走，长期趋势还需观察一段时间。”
3月末4月初，银监会出台的一系列监管政策以使金融机构去杠杆，其认为，“目前还有一些机构杠杆较高，还没有完全出清，所以未来关键看监管的松紧度。”
影响利率水平有多个因素，监管政策、美国加息、汇率、经济基本面、市场预期等。最近一段时间美元走弱，人民币从下跌的通道当中挺身而上，8月4日，人民币兑美元中间价调升0.12%至6.7132元，为2016年10月以来最强水平。与之对应的是美元调整下跌，美元指数从破100的强势区间跌至目前92区间。人民币利率水平的主动性增强，从外围来看利率下行有了空间。
从经济基本面来看，上半年经济保持良好态势，二季度GDP同比增速6.9%，超出2016年6.7%的增速，经济企稳态势明显，对高利率的耐受度在提高。然而，一些机构认为下半年经济存在下行压力，利率水平需要引导下行，以支持实体经济。
首席经济学家连平称，鉴于流动性明显收紧和货币市场利率明显上升，乃至于银行贷款利率也已开始上升，货币政策已不宜进一步收紧。此时货币政策的重心可能需要更加关注实体经济稳步增长方面。在下半年经济存在下行压力的情况下，金融宏观调节有必要开展具有维稳性质的逆向操作，实施积极及时地适度对冲，减缓融资成本上升对实体经济带来的压力，保障经济平稳运行。
利率水平的上下，关键决定于监管层态度和手法。“上半年多项监管政策齐齐出台，造成了市场资金面紧张的预期，利率水平不断拉升。但是下半年金融监管协调性会加强，不会出现上半年政策过紧的局面。”一位上市银行人士认为，经历上半年的严格监管政策之后，下半年相对会缓和一些，市场预期的资金面就不会过紧，利率水平将会向下。
张晓慧还称，从国内看，我国稳杠杆工作初见成效，但总杠杆仍然偏高，平衡去杠杆和稳增长关系的难度仍然较大，金融机构控制内部杠杆、减少层层嵌套总体是好事，但在资产负债规模和结构调整过程中，市场资金供求的稳定性也会受到影响，这要求我们在坚持积极稳妥去杠杆的总方针不动摇的同时，更加注意加强监管协调，把握好政策力度、节奏，稳定市场预期，保持结构调整总体平稳有序。
在外围压力与经济预期下行之下，利率水平向下的空间与需求在打开，利率水平已经出现松动，剩下的关键看监管层对于去杠杆的力度。如今央行也称要把握好政策力度、节奏，稳定市场预期，这表明经历上半年不断抬升利率去杠杆，下半年将会迈入稳定市场、降低利率水平的节拍上来。