每经记者 夏冰 每经编辑 杨军
“这是最好的时代，也是最坏的时代。”在梦想有可能实现的背后，还要有一定程度的承压，这就像当下的资本与游戏产业的关系。
如今在游戏行业，“资本寒冬”这一说法恐怕已经有点片面了，目前更为常见的情景是：一方面游戏创业团队觉得自己越来越难打动投资人；另一方面投资人觉得可投的项目越来越少。
对于资本来说，其实机构从未远离，只是不那么疯狂了，相比前几年对于游戏赚快钱的痴迷，现在的机构则变得更加理性。
那么，在此背景下，哪类游戏公司或者具备哪些条件的公司会优先获得资本的青睐？资本的投资逻辑又是怎样？
机构投资走向理性
“最近几年，游戏行业经历了跌宕起伏的发展历程，就国内资本市场而言，能够真实、稳定盈利、持续增长可期的游戏类公司，在估值合理的情况下，会更容易得到资本的青睐。我个人认为，游戏行业整体而言属于去泡沫化阶段，暂时持谨慎观望态度。”上海德景投资管理有限公司投资副总监刘万清如是告诉记者。
在持谨慎态度的背后，到底是大资本机构频繁出动，还是观望为多？
一位不愿具名的券商首席分析师告诉记者，“上半年，在游戏行业的一级市场，机构对游戏企业的投资相比之前减少不少，大概达到20%，但是对于投资逻辑和标的的选择是没有变化的。社交属性一定是未来游戏发展的方向。”
和上述人士同一观点的是上海麒石投资管理有线公司研究员薛辰，她告诉记者，据她观察，上半年，行业资本运作方面，比较少的机构投资游戏行业。
“目前，我们公司对于游戏公司的投资还在研究当中。一般来说，多种类型的游戏公司都会成为我们的投资标的，主要是看这家公司的基本面情况，也就是其业绩增长的可持续性。”薛辰告诉《每日经济新闻》记者，今年游戏行业主要还是搭上了“端改手”和“页转手”的红利期，因为端游转变成手游的成本是比较低的。这一红利期可能会持续一段时间，明年可能就会弱化。“我之前做过一个测算，未来几年，游戏市场还会扩大，我个人认为2020年会是一个节点。”
记者梳理2016~2017年的游戏行业融资并购案时注意到，以2016年来说，当年游戏行业并购交易额达到210亿美元，其中最大的一笔交易是以86亿美元的价格收购Supercell 84.3%的股份；2017年上半年迄今，游戏行业的投融资并购仍旧势头很猛，动辄上亿元的融资并购案比比皆是，大到BAT，小到中小厂商，他们都加速在泛娱乐产业链上布局。
也就是说，尽管机构投资游戏行业有所减少，但是中国作为世界上最大的游戏市场之一，在这两年的游戏行业融资并购中，从未缺少资本的身影。多位机构从业者在与《每日经济新闻》记者沟通的过程中表示，实际上机构从未远离游戏企业，只不过现在没有以前疯狂而变得更加理性了。
龙腾资本合伙人周璐告诉记者，就投资偏好来说，这两年，其投资主要是看团队和营销以及自有平台，投综合性文化传媒公司，比投单一游戏团队好，投单个游戏公司风险太大。
投资选择优势企业
上半年，中国游戏市场实际销售收入达到997亿元，接近1000亿元大关，在这高速增长的背后，移动游戏的增长极为突出，与此同时，移动电竞、独立游戏、地方性棋牌以及海外市场也都蕴藏着可期的潜力。
采访中，多数机构人士告诉记者，其实，游戏产业对资本需求的门槛也越来越高，投资开始向“头部企业”集中，机构不再单一追求短期回报，而开始注重长期稳定收益，或者寻找另类“小而美”公司。
伽马数据发布的《2017上市游戏企业竞争力报告》指出，截至2017年6月，中国上市游戏企业为166家，其中A股上市游戏企业占85.6%，港股上市游戏企业占9.6%，美股上市游戏企业占4.8%。相比于去年同期，美股上市游戏企业占比明显减少，多家游戏企业选择在美股退市，而港股游戏企业比例进一步提升，这与国内资本普遍看好游戏产业有关，在A股上市已经成为游戏企业首选。
在爆款几率越来越小，人力成本、运营成本、发行成本越来越高的背景下，上市公司的投资成本也日益增加，原先通过刷量等手段实现业绩粉饰的企业，已经渐渐被机构抛弃，在游戏产业人口红利逐渐消失且监管愈发趋严的当下，机构怎样看待这个产业的投资标的？
优格资本合伙人陈弈新表示，就优格的投资基础逻辑而言，首先就是找到细分领域的冠军企业，找到在细分领域中能把内容做到极致的团队。如果在游戏的红海领域去做一些厮杀会非常困难，所以，优格会对主流品类一直保持着足够克制，进而会在蓝海领域中寻找投资的机会；其次，在关注这个游戏内容的同时，优格考量的是在整个围绕游戏的业态中有什么样的价值和机会；最后，优格资本还会与更多带有东方审美情趣和情怀的IP公司合作。
陈弈新认为，国内的IP以文字或者漫画为形式的，缺乏强有力的可视化的世界观设计，在优格的选题中，会投资诸如基于IP打造属于中国的世界观这类的题材。
“穿越黑白，营造一个小而美独特的，我们称之为无双的小生态。优格资本希望打破业界的惯性和对黑白的认识，进而可以把更多的资本引入到游戏产业，以及泛娱乐产业中来。”陈弈新如是说。
目前，机构聚焦于有自身特点和优势，且有更多想象空间的企业。换言之，机构的选择是“买在当下，更买在未来。”
刘万清则认为，“作为A股的上市公司更应该积极领会相关会议精神、积极拥抱监管。作为游戏类上市公司，考虑到绝大多数在海外都有布局，有的甚至核心业务全部来自海外，更应该重视这一点。近期很多人热议创业板指数反弹，也涉及到游戏类公司，从政策导向、资金面、创业板整体基本面等角度进行分析，我们认为仍然应该坚持价值投资，寻找性价比较高的公司，无论是主板还是中小创。”