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在和等电商冲击的背景下，零售股普遍被投资者“遗弃”，3月31日发布低迷年报的苏宁云商（002024.SZ）也不例外。不过，在去年第四季度业绩改善的背景下，该公司财报数字中隐藏的利润魔法可能有望释放了。
苏宁云商年报显示，2016年归属股东的净利润同比下滑19.3%，至人民币7.04亿元，营收同比增长9.6%，至1485.9亿元。
如果不计入非经常性损益，以及营业外收支的影响，苏宁云商当期主营业务亏损14.1亿元。追溯过往的年报，在苏宁2013年启动电商转型之后，该公司剔除非经常性损益及营业外收支的主营业务连续三年亏损，其中2014年和2015年亏损额分别为14.2亿元和22.6亿元。
2013年，苏宁按照上述方法计算的主营业务利润为6.7亿元，之前四年的主营业务利润基本均超过30亿元。由此可见，应对电商冲击给苏宁造成了切实的困扰。
但是，苏宁云商去年第四季度业绩有所改善，这或许表明该公司正渐渐走出经营泥沼。
如下表所示，苏宁去年第四季度收入约450亿元，前三季度收入均低于370亿元；第四季度归属股东的净利润约为10亿元，前三季度均不超过2亿元（一季度与三季度为亏损）。此外，剔除非经常性损益后的亏损收窄，经营活动产生的现金流则大幅增加。
年报数据显示，2016年苏宁在中国大陆的云店数量同比增长99家，至141家，增幅达236%。云店在大陆所有店铺中的占比由2015年的2.66%升至9.3%。线上平台方面，实体商品交易总额为805亿元，同比增长60%。
物流链方面也有所进展。去年末，苏宁云商出资人民币29.75亿元收购天天快递70%的股权，并计划在交割完成后的12个月内出资12.75亿元收购剩余30%股权。
目前有部分市场人士认为，苏宁云商的股票价值被过度高估。或许有理由这么看，比如该公司股票的静态市盈率高达135倍。
但是，苏宁云商3月31日收盘价10.8元，低于主要股东增持价、马云旗下淘宝的入股价，以及员工股权激励的价格。去年4月，第二大股东苏宁电器集团完成对苏宁云商的增持，均价每股11.24元。去年6月，苏宁云商完成对淘宝（中国）软件的定向增发，同时苏宁员工通过安信证券苏宁众承2号资管计划参与增发，均价每股15.17元。
马云、苏宁主要股东和内部员工都在做赔本的买卖吗？可能并不是。业绩回暖之际，有心的投资者应该会注意到苏宁财报中隐藏的利润潜力。
首先有几个问题要弄清楚。为什么苏宁云商去年近1500亿元的营收只带来不到10亿元的净利润？答案很简单，成本和支出太多。如何提高利润和每股收益？最直接的办法有两个：要么增加收入，要么削减费用和开支。对于苏宁这样的零售商来说，增收无疑会伴随着营业成本、税金和销售费用的同时上升。因此，削减费用和开支显得效率更高。这也是和梅西百货等西方零售商在业务不景气时经常采取的手段。
我们来做一道算术题。目前苏宁云商总股本为93.1亿股，截至31日收盘股价为10.8元。对于零售股，假定市盈率在15倍为合理。用31日收盘价除以市盈率，就可以知道，如果苏宁云商想要让估值降至市盈率15倍的水平，它的每股收益应该达到0.72元。再用每股收益乘以总股本，得出利润应达到人民币67亿元。
算到利润这里，就可以开始变魔法了。苏宁是一家有着巨量销售流水的公司，只是因为成本也同样巨大才导致利润微薄。该公司去年的营业总收入为1486亿元，营业总成本为1500亿元。假定23.1亿元的非主营业务收益（包含14.1亿元的其他经营净收益和9亿元的营业外收支净额）为不可持续，现在想要完全依靠削减成本实现67亿的营业利润，营业总成本需要削减多少？总成本减去总收入再加上利润，得出81亿元。
这只相当于从1500亿元的营业总成本中削减5.4%。请注意，这是在市盈率15倍的要求下得出的结果。A股市场市盈率超过30倍的零售公司很多。如果放宽条件，苏宁只要略微削减成本就可达到多数人满意的估值。
对于这种销售流水量很大，但利润却非常微薄的公司，只要出现困境反转的迹象，都可以进行关注。因为庞大的收入构成了一种“利润根基”，只要成本下降，哪怕是轻微的波动，公司利润和每股收益就会大幅提高。不过，也要小心反方向风险。如果成本轻微上升，利润和每股收益也会大幅下降。所以，投资者最好确定这类上市公司实现困境反转之后再出手。