吴俊捷
曾经在彩电市场一骑绝尘的厦门华侨电子股份有限公司（以下简称“厦华电子”，600870.SH）如今深陷重组泥潭。18日，公司发布公告称，申请中止对成都数联铭品科技有限公司（以下简称“数联铭品”）的重组。
厦华电子方面回复《中国经营报》记者称：“因涉及的客户访谈及函证等工作量较大，部分事项还需进一步落实和完善，审计工作尚未完成，故向中国证监会申请中止审查。公司将加快上述审计工作的推进并及时向中国证监会申请恢复相关文件的审查工作。目前暂未寻求其他的相关标的。”
看似只是小插曲的重组还是招致不少业内人士担忧。一方面，厦华电子或许得面临跨界领域潜存的政策性风险；另一方面，已三度流产的重组经历可能也会让其在二级市场的认可度蒙上些许阴影。
业内人士坦言，在大股东“当代系”入主动机稍显扑朔迷离之际，作为投资者，除了拭目以待，还应警惕重组背后的投机性泡沫。
重组将延期
早在今年3月16日，厦华电子即公告称拟收购数联铭品100%股权。此后，其于4月30日发布公告称，拟以6.15元/股发行1.46亿股，并支付现金9亿元，合计作价18亿元收购数联铭品100%股权。而数联铭品截至2015年末的净资产仅为1.25亿元。
13倍以上的高溢价以及数联铭品未来4年将达25倍的业绩增幅承诺也引发了证监会的问询。7月22日，证监会的反馈意见通知书要求厦华电子就此次重组是否存在规避上市监管等进行说明，并在30个工作日内提交书面回复意见。而8月29日，厦华电子发布公告称，因涉及的工作量较大，申请延期30个工作日。
时至10月中下旬，只等来了厦华电子中止重组的申请。对此，公司回复称，“本次反馈涉及对标的资产进行2016年最近一期财务报告审计工作。因本次最近一期报告时点较贴近反馈回复时点，涉及的客户访谈及函证等工作量较大，部分事项还需进一步落实和完善，进而导致审计工作尚未完成。”
但毋庸置疑的是，厦华电子此次重组的时间表或被推后。公司证券事务代表也证实确实如此：“公司将加快客户访谈及函证等工作，但还不确定何时可以完成该重组。”
实际上，这并不是厦华电子首次遭遇重组波折。早在2015年3月，厦华电子曾计划收购主营网络游戏的上海火瀑云计算机终端科技有限公司。时至当年6月，因火瀑云未完成“网络文化经营许可证”的重新备案，遂将重组标的更换为消费金融领域的杭州爱财网络科技有限公司。但仅在两个月之后，又因估值作价等存在分歧而终止重组。时至2015年9月，厦华电子又发布了对主营互联网金融的北京信息咨询有限公司的定增方案，不过再次以失败告终。
屡战屡败的密集型重组，也将厦华电子的转型“偏好”暴露无疑。厦华电子在2016年1月30日的投资者说明会有关公告中也明确表示金融业务为未来发展方向。此次收购标的数联铭品系主营金融大数据相关业务。厦华电子称，“此次收购主要是考虑到我国的大数据行业正处于高速发展期，存在跨越式发展的战略机遇。”
据悉，早在今年8月15日，“当代系”出资1000万元设立用于开展大数据业务的厦门市展域科技有限公司。去年12月17日，“当代系”还成立了主营互联网金融业务的厦门当代金融信息技术服务有限公司。这些也都被视为为厦华电子向互联网金融领域转型做准备。厦华电子也表示，“公司将加快上述审计工作的推进并及时向中国证监会申请恢复相关文件的审查工作。目前暂未寻求其他的相关标的。”
但在广东省互联网金融协会会长陈宝国看来，即便后续恢复重组，也可能会面临极大的政策性风险导致重组进程推进不达预期。“今年是互联网金融监管年，各类监管政策还有待明晰，并不是推进对该领域重组的理想时间。”对此，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新也持赞同态度。他进一步指出，“证监会目前对涉及互联网金融、游戏、影视、VR四个行业的跨界定增，审核口径趋于收紧。”
此外，鉴于厦华电子多次的重组告吹经历，证监会此前指出公司涉嫌筹划重大资产重组和非公开发行不勤勉尽责，拟对其进行纪律处分。这种对重组事项严谨性不足的表现，也可能会传导至二级市场。中山大学金融学教授罗党论就坦言，“投资者对其信赖度和认可度可能会打折扣，影响公司在资本市场的声誉。”
向“虚”转型或存“陷阱”
如今疲于重组的厦华电子，曾经却是炙手可热的彩电大亨。作为福建省最大的电子企业，头顶“中国第一台等离子电视制造者”的光环，也是中国第一家率先从CRT电视转型为平板电视的企业。敢于弄潮的它，曾一度引领彩电制造业风向标。
后因战略、市场、组织管理等多方失误叠加，导致核心彩电业务沦为包袱资产。厦华电子于2014 年4 月1 日起将彩电业务予以剥离，贸易遂成为收入来源。
除了业务上进行调整以外，大股东中华映管也萌生退意。早在2013年，中华映管旗下子公司华映视讯将持有的厦华电子14.07%股权转让给厦门鑫汇、北京德昌行和王玲玲（三者构成一致行动关系）。而王玲玲正是厦门当代集团董事长兼总裁王春芳之胞妹（资本市场俗称“当代系”）。彼时，“当代系”就成了厦华电子的实控人。此后，经过持续的股权运作，截至今年6月30日，中华映管及其一致行动人不再持有厦华电子股份。王春芳、王玲玲等“当代系”合计持有上市公司25.35%股权，晋升为厦华电子的大股东。
深耕地产、金融及文化产业的“当代系”是资本市场长袖善舞的高手。此前，它曾发动对*ST大水、*ST联合的重组，成功将二者变身为当代东方、国旅联合。“当代系”入主厦华电子之后，也马不停蹄地推进上述四轮重组。
值得一提的是，10月14日，厦华电子发布的1~8月份归属于上市公司股东的净利润仅33.49万元，对于曾经跻身彩电行业前五名的厦华电子来说，微薄的利润难免让人唏嘘。在奥维云网助理总裁张彦斌看来，现今的贸易业务更多具有象征意义，扮演着保住公司在资本市场一席之地的角色。“一旦保住这个壳，就随时具有‘乌鸡变凤凰’的可能。”张彦斌表示，海尔、美的、格力等制造企业涉足金融等领域，都是基于反哺或者输血主业的目的。而对于沦为皮包公司的厦华电子来说，“缺乏实业支撑，它的并购重组投机性极强。”他坦言。
这种观点也得到了董登新的认可，他指出，厦华电子的多轮重组基本都是向网络、大数据等虚拟化业务进阶，缺乏实业为基。“这种重组存并购短炒或纯粹股权买卖交易之嫌。”
对于外界对厦华电子重组的质疑，公司回应称，“重组失败系本着对中小股东利益的维护，而对标的要求过于谨慎及近两年资本市场各种因素变化较大所致。”
尽管围绕大股东是基于置入新资产，促进转型，还是另有所图，众说纷纭。但董登新坦言，“中小投资者对于缺乏实业支撑的企业，要时刻警惕其借重组行概念炒作，远离它是上上策。”
值得一提的是，截至2016年10月25日，厦华电子收盘价为10.30元，相比于受让时的3.66元，上涨近两倍。“当代系”的市值管理能力也让后续的重组显得耐人寻味。