（原标题：经济学人：Musk 的商业帝国该如何维持往日辉煌？）
编者按：从白手起家到亿万富翁，从自学设计到建造出世界上最先进的火箭和宇宙飞船，Elon Musk已成功创造出一个庞大的商业帝国——他手下公司从2009年起，已经连续七年创造辉煌。而现在，Musk的商业帝国却因其独特的财务结构和发展模式持续遭遇困境，处境十分艰难。那么，Musk 将采取什么办法应对困难呢？近日，The Economist 撰文《Elon Musk’s empire》分析了Musk 的投资帝国现存问题及未来预期解决方式。以下为雷锋网(公众号：雷锋网)独家编译，未经许可不得转载。
和大多数科技大亨一样，Elon Musk也对金融不屑一顾。对于像他这样的加州梦想家来说，无人驾驶汽车和太空旅行才是他们需要关心的。至于可转换债券和租赁会计，那是华尔街的事。
Musk 可能不愿意承认，但他无疑已成为美国最大胆的企业金融家和最有名的创业者。尽管目前债务仍未清偿（如下图所示），但他在确实短短几十年内创造出了一个价值440亿美元的商业帝国，这个商业帝国融合了金融创新、复杂的企业构架以及激动人心的冒险项目。 Musk 让许多不可能成为了可能。
Musk 想让手下的公司就像过去的十年一样，在未来 18 个月依旧维持市值，但这需要克服很多困难。同样，想让人们对接下来几个星期即将发布的财政数据和新产品继续保持信心，也不是件容易的事。Musk 一直在创造奇迹。但现在，股东，债主和交易对手所投资的多达数百亿美元都处在风险当口，他的赌注也越来越大。因此，特斯拉必须加快产能，同时，还要应对传统汽车厂商推出新型电动汽车所给它带来的威胁。
Musk 还想到把特斯拉和旗下另一家在屋顶安装太阳能面板的公司太阳城（SolarCity）合并。而现在，这两家公司都在急速烧钱。 Musk 已在美国商业上占据了自己的一席之位，但究竟是正面教材还是反面案例，也许很快就会见分晓。
Musk 同时也学习亚洲和意大利的很多企业联盟，在帝国内部共享资源和人才：比如，SolarCity 使用特斯拉制造的电池，而特斯拉则借贷款给SolarCity 。Musk 还在联盟内三家公司担任董事长，同时也兼任其他公司的经理等职位。SolarCity 由他的堂弟负责，而富达投资也同时持有三家公司的大量股份。
| Musk 的商业帝国
如今， Musk 的商业帝国可以分成四个部分。最大的一部分是已上市的特斯拉；第二部分SpaceX，现已为政府和企业客户发射了火箭，而且获得了个人投资者的支持；第三部分是 SolarCity，同样已上市，但处境并不乐观，因此Musk 才想通过收购帮它渡过难关；最后一部分便是 Musk 的个人财富，他在这几家公司持有股份价值高达 130 亿美元，不过现金量却没多少。
Musk 旗下的这几家公司 2016 年盈利共约 80 美元，但仅烧掉的成本就有近 23 亿美元。另外，公司结构发展也显得很随意，这其中既包括上市公司，也包括私有公司。这说明，这批产生于“独角兽浪潮”之前的公司，并不能像 Uber 这种科技公司一样获得私有投资者的大力支持。
Musk 梦想着能把人们送到火星上生活，同时也希望用超级高铁让人们用 35 分钟就能从旧金山到达洛杉矶。不过，他的财务目标却和其他传统公司大亨并无二致：融资，增值以及掌握公司控制权。
| 为公司融资
首先来看看 Musk 融资的方式。他曾从投资者，员工和特斯拉的竞争对手（包括丰田和戴姆勒，他们都曾持有该公司股份）手中筹到 60 亿美元的股权融资。同时，Musk 还拥有 60 亿的债务，债主为债券投资者和银行。
但是，特斯拉真正的独特之处在于它从非常规渠道获得到的 70 亿现金和盈利。这其中包括：用户的购车定金，资产抵押债券和特殊用途融资工具（可在无需马斯克的公司担保的情况下进行融资），和节能减排信贷——其中包括政府发放的贷款以及通过租赁交易获得的收入，即租赁公司购车后，特斯拉承诺日后将会进行回购（但特斯拉对《 The Economist 》统计的非传统资金渠道的数据提出了异议）。
| 增加公司估值
第二个目标是提高公司估值，这对提升各方信心和筹集资金非常重要。但是，这些企业的经营状况目前很不稳定。今年 4 月，预定 3.5 万美元Model 3 的用户有高达 40 万人，这令公司欣喜万分；但今年 9月，SpaceX 的一枚火箭却发生了爆炸。所以，Musk 的公司要谨慎控制对未来的预期，以影响银行和投资者对公司的财务预测。
Musk 在这方面可是相当有经验——他发布了一份看起来很有说服力的“总体规划”，通过转移目标来锁定人们的预期。比如，今年 5 月他就说，到 2018 年，特斯拉会实现 50 万的年产量，比之前预计的 2020 年还要早。但至今，该公司的年产量才仅为 8.5 万。
Musk 的预期锁定很有效：据投行分析师平均预计，特斯拉收入将从目前的 70 亿美元增长到 2020 年的 300 亿美元，紧逼谷歌，苹果和亚马逊三家美国最成功的公司在 2000 年顶峰时期的状态。
尽管订单量只有 1/5 来自现有客户，但在银行的中期预计看来，这让公司经营陷入困境时依然能维持稳定。将信将疑的做空者纷纷下注 SolarCity 和特斯拉，但马斯克帝国在硅谷和华尔街仍有大批粉丝。
|掌握公司控制权
Musk 的第三个目标是控制权，这对他本人来说极为重要。虽然身为 PayPal 的 创始人之一，但他还是在 2000 年被赶下该公司老板的位置。目前，他拥有的股权情况为 SpaceX 50 %，特斯拉 23% ，SolarCity 22%。显然，Musk 对后两个公司的控制权已经不保。
所以，想要继续掌握控制权，各个公司都得完成自己的目标。SpaceX 需要获得大量订单，创造现金收入，但首先得从九月份的爆炸事件中恢复过来。SolarCity 需要削减开支。而特斯拉则必须提高 Model X 和 Model 3 的产量，同时与通用汽车、戴姆勒和奥迪等老牌企业开发的电动汽车展开角逐。
但如果所有公司都未能达到目标，那么一场现金危机则在所难免。Musk 的公司坚持说，他们以后不会再继续烧钱了。但是从 2016 年下半年到 2018 年末，公司开销随随便便就能达到 45 亿美元，而且，他们也要为即将到期的 20 亿贷款进行再融资。
而 Musk 团队的现金和银行流动资金额度总共只有 50 万。Musk 本人的财务状况也是捉襟见肘，把 PayPal 卖给 eBay 时获得的 1.8 亿美元也已消耗大半。 另外，他还以特斯拉股票为担保贷款 4.9 亿美元，这部分资金多数都来自特斯拉的担保公司摩根士丹利。特斯拉的股票只有下降一半以上，其价值才有可能低于贷款额度。
| 矛盾与解决办法
然而，一旦形势变得紧张，这三个目标，就可能会变得互相矛盾。比如，如果让特斯拉收购 SolarCity，那么后者的确是能继续生存下去，并且维持 Musk 现有控制权，但是特斯拉的估值就会下降，因为会被 SolarCity 的债务和亏损问题拖后腿。但值得一题的是，Musk 曾表示，要想达成此项交易，必须同时获得两家公司独立股东的批准。
类似地，如果特斯拉想通过融资释放财政压力，Musk 的股份就会降到 20% 以下，这威胁到了他对公司的控制权。也许他会模仿 Facebook 的做法，发行无投票权的股票，或者实施股东权益计划，但此做法却会损害Musk帝国的整体估值。他也可以把特斯拉卖给其他汽车公司或科技公司（2013年，特斯拉就险些卖给谷歌）、或者把 SpaceX 卖给国防公司。但是 Musk 公司的高估值意味着他们只能卖给像通用汽车或洛克希德·马丁这样的行业巨头。
考虑到所有情况，接下来几个星期，Musk最有可能采取大家比较熟悉的方法：短期内缩减成本，构思新产品以及向人们解释Musk 的公司如何使用更加精益的生产科技在整个行业内掀起革命浪潮。
所以，Musk 现在的处境真可谓是四面楚歌，骑虎难下。由于外界期待过高，因此人们很难看到 Musk 能再给大家带来什么新的惊喜。Musk 最大的创造也许不是汽车，也不是飞行器，而是一个前所未有的商业帝国。然而，只有当这些充满风险的公司完美实现 Musk 的勃勃野心时，这个拥有独特金融结构的商业帝国才能继续创造辉煌。
via：economist