泡沫危机的警钟已敲响 创投圈却视而不见？

（原标题：泡沫危机的警钟已敲响，创投圈却视而不见？ ）

去年三月，我们的GV工程团队对相关的市场数据进行了一次研究和分析，主要目的就是评估和判断科技行业是否正处于一场泡沫危机之中。

如今，泡沫危机是一个受到人们普遍关注的话题。但是由于现在的市场的变化，这种现象有所缓和。在那次研究中，我们掌握充足的信息和证据，从正反两个角度对此进行了讨论和验证。可最终仍没能够得出一个一致的、明确的答案。

唯一肯定的一点就是，如果我们真的遇到了泡沫危机，它与2000年那次疯狂的互联网危机肯定是完全不同的。其中最明显的区别就是，在2000年的那次危机中，公共事业类股票中的个人投资者主动将泡沫给戳破了；但现如今，私有资本的投资个体以及投资机构似乎都不愿意这么做，他们仍然在坚持，没有戳破。这其中就包括GV。 自去年的调研到现在，科技行业的大环境发生改变了吗？我们是否真的处于新一场的泡沫危机中？在过去的这一年多中，我们的工程团队一直在坚持不懈地进行研究和调查、参考、查阅各种各样的数据和信息来源，试图给出一个确切的答案。但是很遗憾，即使有多项证据的帮助，我们还是失败了。但是，以下是我们在研究过程中得出来的结论。 首先，不得不说的确是有坏消息，即交易量、IPO数量以及估值都出现了下降。

交易量下降。近两年，硅谷的创业家在私下里都谈到了融资减缓这样一个现象。

如下图所示，风投投资总额从2013年第一季度开始，直到2014年第二季度都保持着较为快速的增长。虽然2014年第三季度出现了下滑，但是很快就有所反弹。随后2014年末到2015年第三季度，投资总额都一路走高，甚至在2015年第二季度创造了175亿美元的最好成绩。不幸的是，之后就发生急剧下降，与去年同时期相比，2016年第一季度的资金量减少了11%，交易量也下降了5%。

IPO数量下降。我们都知道，现在的公司都不再急着公开上市了，甚至要等上很长一段时间才计划上市。2016年第一季度的IPO速率是自2011年以来最低的一次。另外，平均看来，现在公司从首次融资到最终IPO至少要经过八年的时间。

估值下降。那些处于发展后期阶段的、正在考虑IPO的公司可能会发现自家公司的估值开始呈现下降的趋势了。根据相关数据显示，整体的后期估值自去年第三季度达到的高峰之后，已经下降了43%之多。具体如下图所示，2011年至2014年的后期估值几乎保持在一个固定的范围内上下波动，最高也只有2亿美元。

但是，2015年第二季度和第三季度的数据却呈现出激增的态势，第三季度的估值甚至达到了4亿美元之高。不过这种状态就像昙花一现，第四季度立马出现了将近一半的直线下降。哪怕进入2016年之后，情况仍然不太乐观，估值持续走低。 不过，即使出现了上文所描述的严峻形势，我们还是能够看到好的一面，即风险资本充足、后期交易表现稳定以及公司完美、华丽的全身而退。

风险资本充足。如下图所示，2016年第一季度的风险资本融资总额为130亿美元中，ACCEL完成20亿美元、a16z完成15亿美元、KPCB和FOUNDERS FUND均完成13亿美元、NORWEST完成12亿美元。可以说这是在过去15年中表现最好的一个季度。而且与去年同时期相比，这一指标上涨了59%之多。此外，值得我们注意的是，美国国家风险投资协会（即National Venture Capital Association，简称NVCA）在一项报告中指出，风投行业在2015年所运用和部署的资本，比自1995年以来任何一个年份的总额都要高。

后期交易表现稳定。尽管公司的后期估值出现了下降，但是公司完成额外融资轮的脚步并没有放缓，更没有停止。他们仍然高歌猛进，激情澎湃。2016年第一季度的数据表示，后期融资轮的投资金额与之前相比增长了10%，在总交易量中占到了22%的比例。 通过收益可观的并购实现退场。不过，IPO速度的减缓也并不一定就是一件坏事。虽然2016年第一季度的并购比率比上一季度减少了四分之一，但是每一桩并购案的价值却呈现逐年同比两倍的增长。

如下图所示，并购这一浪潮已经越来越强劲，2015年四个季度的并购案例的数量呈现逐步增加趋势，且其数值都较大；相比之下，IPO的水平就比较低，并且呈现持续下降的趋势。所以说现在看来，在某种程度上，通过并购来实现退场已经逐渐取代了IPO。微软及其前段时间刚收回麾下的领英均对公共市场上的并购环境表现出了足够的重视。

总之，不论我们现在是否处于一场泡沫危机之中，那些拥有且崇尚冒险精神的初创企业始终占据着重要的地位。

那么，到底有没有出现泡沫危机？我们从上面所有的分析数据中，是否能够得出一个比较合理的结论？相比起预测，数据通常更能够带来比较具有说服力的结论，所以说，想要真正回答这个问题真的非常困难。 我认为，过去几个季度的数据不足以断定泡沫危机是否存在，但值得引起我们对这个问题的重视和警惕。当我在评估潜在投资时，其实就已经产生这个想法了。就像其他的风险投资者一样，我们所投资的公司也存在有失败和倒闭的风险。说实话，真正走到最后大获成功的绝对是少数，这就是残酷的现实。

不管经济形势如何，投资者真正要做的就是尽自己最大的努力，为创业家提供便利和支持。无论是在公司创建、发展和壮大的过程中，还是研究创新技术的过程中，这一点都很重要。我们认知中的最好的投资者以及最棒的创业家，都绝对不会去试图精确地“为市场定时”的。因为我们必须要跟随着市场的发展和变化，做出相应地调整，以达到一个最佳的状态。

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