周宏达 王娟娟
[新三板个人投资者门槛：本人名下前一交易日日终证券类资产市值500万元人民币以上；且具有两年以上证券投资经验，或具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景或培训经历。]
投机资本具有天生的逐利性。
即使在寂静的夜晚，一些以资产管理、投资咨询公司为名义的掮客资金，为了追求短期回报，大量往来于陌生账户，不仅游走在法律边缘，也酝酿着流动性风险。
《第一财经日报》获悉，一些从事高杠杆股票配资的机构目前额外新增了一项业务：临近A股收盘的最后几分钟，在确保没有爆仓风险的前提下，它们便将资金转出证券账户转做新三板垫资开户业务，过夜之后第二天再转回证券账户。资金掮客们在垫资开户的同时，还向个人投资者违规兜售股权，帮助大股东减持套现。
在业内看来，目前新三板主要定位于“机构市”，入场门槛颇高，挡住中小个人投资者的同时，却给部分民间机构带来了一条风险低、收益高、周转快的生财之道。即便按照1.2万元接近行业最低的垫资开户价格，其年化回报率最高可以达到164%。
垫资开户的生财之道
监管层对于个人投资者的合规要求是：本人名下前一交易日日终证券类资产市值500万元人民币以上；且具有两年以上证券投资经验，或具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景或培训经历。
如此高门槛将一些中小个人投资者拒之门外，却给一些配资机构提供了“兼职”做垫资生意的机会。
“垫资开户手续费1.6万，人多便宜至1.5万，签协议，保证开好。”杭州的刘燕(化名)自称可向投资者提供垫资开户业务。她向记者声称，其公司是当地国资委下属公司，新三板开户业务是上层集团批准的贷款业务，业务有保障，走的是短期资金周转，监管查不到。
“我去年做了两个亿的新三板贷款开户业务。”刘燕称，去年新三板行情大涨时期，有1.3万多名投资者通过她完成了新三板开户。不过，实际上目前新三板全部合格投资者账户总共也只有20多万户。
垫资开户过程中，投资者要与开户机构完全配合。记者从刘燕处获得的开户流程显示，个人需签署《借贷协议》、《授权委托书》和《连带责任书》等协议，这些是为了保障垫资机构资金的充分安全，垫资机构会查询投资者的征信情况，看是否有被银行冻结资产的风险。
投资者还需要开设一个新的证券账户和银行卡，在账户激活期间还要将身份证原件、户口本原件以及银行卡、U盾、征信报告全权交给开户机构保管，要等到2到3个工作日后才可取回。
但资金等不及两天。记者在调查中发现，由于股转系统在验资时要求资金存放必须持续到第二天，来证明资产真实性，因此开户机构通常将500万元以上的资金在下午3点股市收盘前打入新账户，到次日审核激活后，在开盘后迅速撤离。一些配资机构为了让垫资资金及时回到股票配资账户，甚至在开盘前就已经撤离。
《第一财经日报》获悉，上海一家开户机构垫资费用只需1.2万元，个人投资者只要签署两份垫资协议就可获得过桥资金进行开户。这类股票配资型资金白天配资、晚上垫资，资金回报可以远高于长期借款。开户也只能在周一到周四操作，如果是周五转入500万元，那么这些资金整个周末都要困在投资人的账户中。
除了垫资服务，对于证券账户不足两年，没有财经、投资相关专业背景的投资者，垫资机构还会提供金融机构任职证明，帮助投资者避开合格投资者认定。
垫资机构都声称开户过程十分安全稳妥。刘燕向《第一财经日报》记者表示，“我们之前是做审计业务，专门帮上新三板企业解决财务资金问题，账目平不了就到我们这边找资金过桥。后来新三板企业很多员工持股，也是在我这里垫资开户，都很安全。”
不过，通商律师事务所律师王春民告诉记者，为了规避监管，让没有资质的投资者进入新三板，将对市场长期健康发展不利。投资者存在账号被封的风险，作为借款人，配资机构抽逃资金面临着市场风险。开户过程中也有监管风险，事实上，春节前就有一批配资资金垫资账户因为时点掐得太紧被监管者冻结。
配合大股东减持？
记者发现，许多垫资开户，属于新三板公司股权兜售的打包业务。一些投资咨询公司为了把股权推销给非合格投资者，会同时提供垫资开户的服务。
某投资公司的李明(化名)就向记者推销一家新三板挂牌建筑安装类企业玉宇环保（831100.OC）的股权。李明介绍称，企业在进行第二轮定向增发，发行500万股，50万元起购，9元/股，一周内会涨到10元，5月中旬将有六家做市商的介入，6月股价可以涨到20元以上。李明称，若投资者购买该公司股权，可以免费给投资者开通新三板账户。
“这次定增总发行500万股，目前只剩下26万股了。”李明告诉记者，该公司股权属于公司承销业务中的“爆款”产品，明年就转创业板，增值空间巨大。
不过，记者查询公开信息发现，玉宇环保在去年9月完成600万元定增后再无定增公告。今年1月22日，证监会发言人张晓军在记者会上表示，挂牌公司应严格履行信息披露义务，公开披露的信息应第一时间在全国股转系统指定平台发布，不得通过任何场外信息平台公开发布定向发行信息。
面对记者的质疑，李明改口称，这次定增属于企业内部协议转让，是线上直接通过股票软件交易，不需要认购合同，投资者开立新三板账户、准备好资金后，就可以通过公司与定增企业控股股东直接联系。“到时候老板会放股份出来，你只要输入我们给你的股东编码，报价买就可以了。”
公开报价系统显示，玉宇环保目前最低卖价9元，可是最高买价只有3.5元，多数交易日都没有成交。值得注意的是，公告显示，去年底以来玉宇环保的控股股东不断减持，持股比例已经从40%减持到34%，至少套现6%的股份。记者致电玉宇环保，但无人回应。
一位相关投资机构人士告诉记者，李明的做法可以理解为帮助企业控股股东减持套现。他表示，这是投资咨询机构配合公司大股东套现的惯常做法，一般投资公司会找到非特定的投资人，渲染公司价值，以内部股份转让的名义吸引投资者接盘。
500万的纠结
去年年初，新三板成份指数和做市指数在短短3个月里就上涨了1.5倍左右，由于不设涨跌幅限制，有的股票涨幅达30倍以上。巨大的财富效应吸引了许多投资者的目光，垫资开户流行起来，费用一度超过3万元。
然而从去年4月开始，市场连续暴跌，许多垫资开户的投资者遭受了巨大损失，由于股价低迷、流动性不足，新三板对个人投资者的吸引力逐渐减弱。同时随着监管力度加强，垫资开户的难度也有所提高，许多证券公司将合格投资者的审核权限上升到总部，越来越多营业部不再认可第三方出具的金融公司任职证明。
2015年6月，股转公司向各家券商下发《关于加强投资者适当性管理工作的通知》，要求券商重点针对垫资开户等违法违规行为进行自查，制定相应整改措施。股转公司也会根据市场情况，适时开展专项业务检查。
近日，证监会非上市公众公司监管部向各家证券公司下发了《关于对执行投资者适当性管理制度开展自查工作》的通知。通知要求对去年5月15日至今开通所有业务权限的投资者开展自查。如有，需明确是否违反相关规定及整改措施。所有业务权限包括投资新三板股票。
记者了解到，监管者还针对券商营业部下发过窗口指导文件，要求开户后的20个交易日内日均金融资产不能低于100万元。
按照股转公司目前的规则，一旦发现垫资开户，投资者账户会被限制交易，未来再次激活新三板业务时还有可能被重点关注。不过，惩罚的板子主要还是打在券商身上，去年底以来，包括长城证券、方正证券在内的5家证券公司因为违反投资者适当性管理规定而受到股转公司的自律监管。今年4月1日起，主板券商执业质量评价办法正式实施，受到自律监管的券商机构将会在业务开展方面受到约束。
记者在调查中发现，一些大型券商营业部已经逐步收紧垫资开户的口径。在券商营业部层面，审核要求实际上时紧时松，并且时常发生变动。
一家上市券商场外市场部负责人告诉《第一财经日报》，“合格投资人制度是整个新三板市场法规推进的基础，也是新三板实行注册制的前提，如果大家都遵守制度，新三板市场再如何创新折腾都没关系。”他认为，由于新三板市场分层制度临近，监管者需要先把投资者梳理一遍。
华北一家中型券商场外市场部负责人则对记者表示，对于新三板而言，500万元门槛只是时点考核，并不是真正的障碍。“现在很多预期政策没有落地，大家觉得不挣钱，所以有500万资产的也不来。如果发现一种投资很挣钱，总能找到500万。”
今年5月，新三板市场分层将正式实施，盈利能力、成长性或者流动性指标靠前的挂牌公司将能够进入创新层。但是直到目前，创新层具体能够提供哪些差异化的融资和交易制度还没有明确。市场期待在市场更高层次中能有投资者门槛降低的政策红利。